明年初可能豬肉價格開始見底回升
網(wǎng)易財經(jīng)9月16日訊 據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，8月全國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.0%，漲幅較上月回落0.3個百分點，創(chuàng)下4個月以來新低。聯(lián)訊證券發(fā)布報告稱，8月消費品與服務(wù)業(yè)價格增速均出現(xiàn)了回落，并帶動非食品價格進一步回落。明年初可能豬肉價格開始見底回升。
1、本期CPI增速有所下降，且回落幅度略微超出市場預(yù)期。我們看到，本期的翹尾因子帶給數(shù)據(jù)的負(fù)面作用為-0.18%，而周期性環(huán)比帶來的負(fù)面因子為-0.09%，也就是說，即便數(shù)據(jù)低于預(yù)期，真正低于預(yù)期的，也僅僅是周期性環(huán)比帶來的減損（也即0.09%），而其他低于預(yù)期的部分，屬于預(yù)期溢價。我們知道，從年中開始，市場對于CPI見底回升的預(yù)期顯著增強，故預(yù)期中的環(huán)比軌道脫離了穩(wěn)定而形成了上移，但這部分回落大多來自于預(yù)期兌現(xiàn)，對基本面的意義不大。
2、從分項來看，食品分項與非食品分項的同比增速均出現(xiàn)了不同程度的下行，當(dāng)然一個悲觀的因素是：非食品項的同比也創(chuàng)出了近兩年來的新低。實際上，如果從價格體系的構(gòu)架中，我們看到非食品項是介于生活資料與食品中間的波動項，而對于需求和供給來說，其均呈現(xiàn)出自上而下收縮的形態(tài)，故非食品項同時作為上游（生活資料）的需求與下游（食品）的供給，大致可看作二者的加權(quán)項，然而數(shù)據(jù)波動究竟是上游還是下游主導(dǎo)的，主要看生活資料以及食品分項，哪一端具有較強的波動率。我們看到，自近期價格的廣譜高點以來（2013.10始），食品價格的波動率形成了主導(dǎo)作用。
3、根據(jù)我們的食品價格研究框架，食品價格的減速并非意味著當(dāng)期經(jīng)濟的回落（相反，其在邏輯意義上可以看作經(jīng)濟的前置反向指標(biāo)），更多是意味著政策調(diào)整空間的變化，而非食品價格近期受食品價格回落的影響，從成本側(cè)出現(xiàn)了壓力緩釋式價格回落，其中，消費品與服務(wù)業(yè)價格增速均出現(xiàn)了回落，并帶動非食品價格進一步回落。相較之下，生活資料價格仍然處于震蕩向上的趨勢中，說明需求穩(wěn)定的環(huán)境下，政策空間亦有所增加，這種態(tài)勢對后期經(jīng)濟的意義是積極的。
4、那么，政策空間擴張是否意味著政策再次處于寬松化的節(jié)點，除了邊際政策的假設(shè)不支撐這個判斷外，還要看帶來政策空間的關(guān)鍵因素食品價格的回落是否是周期性的。我們知道，本次食品價格的關(guān)鍵回落項為鮮菜價格，我們看到觀察歷年數(shù)據(jù)，可知鮮菜價格今年處于小年階段，由于高頻波動的特征，鮮菜周期對CPI的短期影響較為顯著，但長期影響基本為0，故我們認(rèn)為鮮菜價格難以主導(dǎo)價格趨勢，CPI的本次低于預(yù)期很可能是短期現(xiàn)象。
5、除此之外，目前的氣象周期來臨的證據(jù)亦越來越強，糧食價格增速由于持續(xù)受到氣候因素的影響而微有抬升，雖然上升幅度不夠顯著，但仍創(chuàng)出了年內(nèi)的新高，我們預(yù)計其將成為CPI短期的重要支撐力量。而作為食品價格中權(quán)重最大的分項，肉類價格增速本期走勢平穩(wěn)，對整體數(shù)據(jù)的走勢影響甚為微小。然而觀察生豬供應(yīng)量的變化，其增速自去年底以來始終保持較為陡峭的下行趨勢，按照我們的價格傳導(dǎo)邏輯，供給量的劇烈下行將于12-14個月的時滯（相對于去年底）后傳導(dǎo)到價格，明年初可能豬肉價格開始見底回升。
6、更為顯著的是，本期豬肉價格回落有兩個特點：一是供給（生豬存欄量）已經(jīng)收縮至數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的最低位置，這種供給收縮的速率往往意味著下一輪肉類周期的頂部將明顯上抬。二則是隨著豬糧比仍在警戒區(qū)域，能繁母豬數(shù)量的增速已經(jīng)出現(xiàn)了劇烈下降，今年初肉價的逆周期下行亦是母豬減損的重要佐證。在宰殺率過高的情形下，當(dāng)供給下降到價格上升的傳導(dǎo)過程完成后，供給修復(fù)的速率將明顯減緩，失去供給同向波動這一“緩沖因素“，我們預(yù)計明年在供給周期和氣象周期的協(xié)同下，價格或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯上升。
7、我們預(yù)計在基數(shù)效應(yīng)的正面影響以及肉類價格增速的推高作用下，明年出現(xiàn)通脹現(xiàn)象將是大概率事件，那么，通脹掣肘政策空間的現(xiàn)象或?qū)⒅匦禄貧w，而相對于價格波動來說，價格下降將形成“后端恐慌“，而價格上升將形成”前端恐慌“，前瞻地看，我們認(rèn)為”前端恐慌“將在更大程度上影響經(jīng)濟運行。根據(jù)我們的判斷，今年四季度的價格增速仍將處于下行通道，年底之前或?qū)⒔档偷?%以下，而明年一季度始，經(jīng)濟將進入一個近乎無停滯的通脹階段，三季度或?qū)_破4%，進入5%附近的區(qū)間。我們認(rèn)為短期CPI對我們宏觀判斷框架影響甚微，但明年政策或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著收緊的現(xiàn)象。
8、由于PPI增速為需求導(dǎo)向變量，雖然PPI環(huán)比或?qū)⒕徛纳?，但我們?nèi)哉J(rèn)為這種波動難以對沖基數(shù)波動對數(shù)據(jù)的影響，那么，我們認(rèn)為PPI仍然維持震蕩態(tài)勢，并根據(jù)基數(shù)波動作出小幅調(diào)整。而長期來看，我們認(rèn)為供給變化將決定PPI的演變趨勢，供需的進一步均衡化調(diào)整將使得PPI向0值長趨勢回歸。從這一點來看，我們認(rèn)為政策放松短期并無必要性，并且，政策空間的擴張很可能是暫時現(xiàn)象。長期來看，隨著價格因素“V”型左部的走完，政策回歸偏緊區(qū)間將是大概率事件，這是從價格側(cè)對我們的政策判斷的佐證。
