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      事件：最新農(nóng)業(yè)部生豬存欄數(shù)據(jù)(2014 年8 月)出爐，2014 年8 月份農(nóng)業(yè)部4000 個(gè)監(jiān)測點(diǎn)生豬存欄數(shù)據(jù)新鮮出爐，其中生豬存欄環(huán)比增長0.6%、同比下滑5.9%,能繁母豬存欄環(huán)比下降0.8%、同比下降10%。

      當(dāng)前齊魯農(nóng)業(yè)的觀點(diǎn)依然較為鮮明：母豬存欄創(chuàng)新低，行業(yè)景氣向上，當(dāng)前我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦畜禽鏈三大方向(禽業(yè)飼料疫苗)。就標(biāo)的來說，我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦飼料疫苗白馬大北農(nóng)+圣農(nóng)發(fā)展+新希望+金宇集團(tuán)，彈性品種推薦唐人神+天邦+瑞普+天康;當(dāng)前養(yǎng)殖股調(diào)整10-15%后，我們建議短期調(diào)整可尋低買入，特別是圣農(nóng)、益生和民和等禽業(yè)股。上述核心品種持有到2015 年中期潛在收益達(dá)30-50%。

      (1)母豬存欄再創(chuàng)新低，2015 年畜禽鏈景氣大幅向上確定，但彈性和高點(diǎn)較2011 年降低。

      雖然 8 月開始國內(nèi)母豬價(jià)格逐步開始起色(1300 元/頭漲至1600 元/頭)、產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一定溫和補(bǔ)欄，但是7-8 月份養(yǎng)殖成本大幅高企(玉米現(xiàn)貨價(jià)漲10%)，導(dǎo)致行業(yè)盈利并未有明顯起色。所以行業(yè)內(nèi)母豬淘汰力度仍然較大，從而顯現(xiàn)母豬存欄繼續(xù)創(chuàng)歷史新低。因此，當(dāng)前國內(nèi)母豬存欄下降將導(dǎo)致2015 年生豬供給壓力減小，供需格局改善和景氣大幅回升。

      但就向上幅度和業(yè)績彈性來說，我們傾向于和2011 年這波大周期相比幅度和高點(diǎn)可能都將減弱，這也是我們和市場觀點(diǎn)差異較大之處。因?yàn)闆Q定2015 年生豬供需格局(或者價(jià)格變化)除母豬存欄外，還有宏觀經(jīng)濟(jì)、養(yǎng)殖效率等指標(biāo)：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)，2015 年國內(nèi)通脹水平與下游需求更多是復(fù)蘇，和2011年差異較大，實(shí)際上2014 年因“三公消費(fèi)”國內(nèi)豬肉需求下滑5-10%才導(dǎo)致豬價(jià)超預(yù)期下跌;(2)近年來養(yǎng)殖效率大幅提升，母豬存欄反轉(zhuǎn)臨近值需要下修?？紤]2010 年以來國內(nèi)養(yǎng)殖效率每年提升0.5頭(3%)，那么母豬反轉(zhuǎn)臨界值在2010 年基礎(chǔ)上需要下修5%,即4300-4400 萬頭。

      (2)2014 年下半年我們依然核心推薦禽業(yè)股、飼料股和疫苗股。當(dāng)前是中周期布局飼料股和疫苗股(大北農(nóng)+金宇+新希望等)的絕佳時(shí)機(jī);而對(duì)于養(yǎng)殖股調(diào)整10-15%后，當(dāng)前可尋低買入，布局畜禽價(jià)實(shí)質(zhì)上漲。

      按照我們對(duì)于 2014-15 年豬價(jià)“景氣回升”的定性，那么畜禽鏈投資可分為三個(gè)階段：豬價(jià)向上——補(bǔ)欄積極——存欄+盈利雙升(而不是2011 年存欄大幅下降，導(dǎo)致飼料需求下降)，第三階段中飼料股和疫苗股最受益，而且隨著存欄向上，景氣逐步抬升，上述過程基本滯后豬價(jià)底部1-2 個(gè)季度。

      就齊魯農(nóng)業(yè)對(duì)于中期豬價(jià)和畜禽鏈產(chǎn)業(yè)景氣的預(yù)判來看，2014 年7-8 月起飼料行業(yè)處于中周期底部向上階段。2014 年下半年豬價(jià)中樞抬升，且2015 年景氣回升都將帶來飼料需求明顯回升，之說以說當(dāng)前是底部，因?yàn)樯习肽觌m是豬價(jià)底部，但并未跨過成本線，此時(shí)補(bǔ)欄和下游耗材需求并不旺盛;而當(dāng)前豬價(jià)已逐步跨過成本線，隨著補(bǔ)欄積極提升，飼料需求也將提升，即在第三階段(存欄+盈利雙升)最受益。

      對(duì)于畜禽養(yǎng)殖股，就產(chǎn)業(yè)趨勢來說畜禽鏈景氣向上至少持續(xù)到2015 年9-10 月份，那么養(yǎng)殖股遠(yuǎn)未走完;同時(shí)本輪畜禽大周期向上，禽鏈產(chǎn)能去化更加徹底(祖代雞引種量同比下滑40%)，所以養(yǎng)殖中單純看產(chǎn)業(yè)彈性，我們更加傾向于禽鏈。在當(dāng)前養(yǎng)殖股普遍調(diào)整10-15%后，我們建議投資者短期調(diào)整可尋低買入，特別是圣農(nóng)、益生和民和等禽業(yè)股，積極布局中期畜禽鏈價(jià)格實(shí)質(zhì)性暴漲(兩波上漲時(shí)點(diǎn)：1)2015 年春節(jié)前2 個(gè)月內(nèi);2)自2015 年5 月份左右豬價(jià)大漲至10-11 月份)。

      綜上，自5-7月份提出畜禽鏈普漲邏輯后， 2015年下半年我們都將繼續(xù)建議投資者積極加倉禽業(yè)股、飼料股和疫苗股，上述三個(gè)方向是畜禽鏈投資第三階段的核心配置方向，對(duì)于生豬養(yǎng)殖股我們建議持股待漲至2015 年(還有30%左右空間)。我們繼續(xù)建議機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前積極買入畜禽產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)選禽業(yè)股益生(買入)、圣農(nóng)(買入)、民和、新希望(買入)，豬鏈中牧原、雛鷹、正邦和天邦可繼續(xù)持有;建議繼續(xù)加倉后周期、穩(wěn)成長的疫苗股和飼料股，其中飼料白馬大北農(nóng)+新希望(買入)、疫苗白馬金宇+天康(買入)，其他彈性品種如唐人神、瑞普和中牧均可配置。

      華鑫證券：養(yǎng)殖行業(yè)景氣度回升 有望帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)

      2014年上半年，A股市場整體呈現(xiàn)下跌走勢，農(nóng)林牧漁下跌-10.49%,差于其他行業(yè)。農(nóng)業(yè)板塊上半年業(yè)績增速為7%。子行業(yè)方面，上半年畜禽養(yǎng)殖行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅為4.23%,主要由于肉雞價(jià)格2月份觸底回升，豬肉價(jià)格5月見底反轉(zhuǎn)帶動(dòng)資本市場股價(jià)表現(xiàn)所致。

      種業(yè)公司整體業(yè)績同比下滑29%,環(huán)比下滑54%,表明種業(yè)行業(yè)整體經(jīng)營狀況較差。從目前的情況來看，行業(yè)正在朝著我們早先的預(yù)期方向發(fā)展，國內(nèi)制種面積下滑較為明顯。相形之下，龍頭企業(yè)相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。我們看好行業(yè)今年去庫存化的進(jìn)程，如果進(jìn)展順利，種子行業(yè)有望今年完成去庫存目標(biāo)，供過于求的現(xiàn)狀有望得到明顯改善。

      畜禽養(yǎng)殖企業(yè)上半年業(yè)績同比和環(huán)比分別增長38%和下滑163%。行業(yè)同比實(shí)現(xiàn)正增長，主要由于禽類養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)。能繁母豬為4538萬頭，仍然未見底部。但由于自繁自養(yǎng)頭均盈利接近130元，預(yù)期能繁母豬去存欄即將結(jié)束，并逐步開始進(jìn)入上行階段。在行業(yè)去產(chǎn)能的大背景下，肉雞價(jià)格上升的中期趨勢已經(jīng)確立，預(yù)期總體上升周期有望伴隨豬肉價(jià)格延續(xù)至明年年底至后年春節(jié)。

      飼料企業(yè)上半年業(yè)績同比增長1%,同比增速好于去年同期，差于去年下半年，環(huán)比增速為-29%,差于去年同期和去年下半年。動(dòng)物保健品上半年業(yè)績同比和環(huán)比分別為-1%和15%,同比數(shù)據(jù)較去年同期和去年下半年都不佳，環(huán)比情況較去年下半年有所好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為目前決定飼料和動(dòng)物保健品行業(yè)業(yè)績最大的因素在于畜禽存欄量，看好飼料行業(yè)和動(dòng)物保健品行業(yè)接下來一年多的發(fā)展。

      水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)2014年上半年業(yè)績同比下滑20%,環(huán)比下滑8%,同比下滑速度比去年同期有所收窄，比去年下半年有所擴(kuò)大，環(huán)比較去年下半年下滑幅度有所收窄。我們認(rèn)為海參100元水平有望形成年內(nèi)低點(diǎn)，但認(rèn)為也還需要時(shí)間驗(yàn)證，尤其是明年二季度前的這段時(shí)間，需要特別關(guān)注。

      投資建議。從周期角度來看，養(yǎng)殖行情持續(xù)性值得期待，有望延續(xù)到2016年春節(jié)前，因此我們認(rèn)為在這之前以養(yǎng)殖為核心的產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)業(yè)務(wù)都有望受益。子行業(yè)方面，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣度高于其他子行業(yè)。

      海通證券：養(yǎng)殖復(fù)蘇明顯，飼料小幅增長

      農(nóng)業(yè)股2014H1收入和凈利潤同比分別增長6.0%和27.6%,其中2014Q2單季收入和凈利潤分別同比增長4.3%和86.1%;但如果剔除北大荒出售米業(yè)的巨額一次性收益(6.5億元)，則14H1的凈利潤同比增速為-2.5%。56家農(nóng)業(yè)公司14H1的收入和凈利潤分別為1139.7億和27.2億元，同比分別增長6.0%和27.6%(但如剔除北大荒的巨額一次性收益，則凈利潤同比下降2.5%);2014Q2單季收入616.8億元，同比上升4.3%,凈利潤為17.3億元，同比增長86.1%。盈利能力方面，2014H1毛利率為12.1%,較去年同期上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，而2014Q2單季則為12.0%,同比增長1.5個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率由去年同期的10.1%提至10.5%,而2014Q2單季則為9.8%,同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于2014Q2毛利率有較大提升，2014H1和2014Q2單季的凈利潤率分別為2.4%和2.8%,同比分別上升0.4和1.2個(gè)百分點(diǎn)。由于上半年養(yǎng)殖行情逐步回暖、部分低基數(shù)企業(yè)虧損縮減、更由于北大荒剝離米業(yè)帶來的巨額一次性收益，使得2014H1農(nóng)業(yè)股業(yè)績同比出現(xiàn)明顯上升。

      14H1養(yǎng)殖復(fù)蘇明顯，飼料小幅增長。2014H1養(yǎng)殖的增速達(dá)到了95.6%,雖然凈利潤絕對(duì)值仍為負(fù)數(shù)(-766萬元)，但已非常接近實(shí)現(xiàn)盈利;飼料實(shí)現(xiàn)了小幅的增長(3.7%);果蔬飲料實(shí)現(xiàn)了82.9%的增長，凈利潤也大幅減虧至-1739萬元;水產(chǎn)養(yǎng)殖板塊看似同比下降46.4%,但若剔除去年同期大湖股份的巨額一次性收益，則整個(gè)板塊同比微降0.1%;種子板塊的表現(xiàn)也不佳，同比下降28.9%。

      按照26家已公布三季報(bào)盈利預(yù)測公司之預(yù)測中值計(jì)算，14Q1~Q3的行業(yè)凈利潤同比將增長54.62%(若按照下限和上限，則分別增長17.65%和91.59%)。目前56家農(nóng)業(yè)公司中已經(jīng)有26家公布了2014年三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中同比增長的為15家(去年同期只有6家)?？傮w來看，我們預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)行業(yè)三季報(bào)凈利潤同比明顯上升沒有懸念：按照已公布三季報(bào)盈利預(yù)測的中值計(jì)算，2014Q1~Q3的行業(yè)凈利潤同比仍將增長54.62%(若按照下限和上限，則分別增長17.65%和91.59%)。我們認(rèn)為行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)已過，維持行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

      預(yù)計(jì)14H2養(yǎng)殖行情將繼續(xù)維持，且飼料企業(yè)盈利狀況將隨著豬價(jià)的穩(wěn)健而較14H1有所好轉(zhuǎn)，個(gè)股上我們推薦新希望、登海種業(yè)、通威股份、大北農(nóng)、牧原股份和雛鷹農(nóng)牧。隨著七、八月份豬價(jià)的逐步攀升，養(yǎng)殖行業(yè)的復(fù)蘇較上半年又進(jìn)一步，雖然近期以震蕩為主，但預(yù)計(jì)下半年總體上仍將維持穩(wěn)中漸長的態(tài)勢，而雞苗價(jià)格仍較強(qiáng)勢，在4.0元/羽左右;同時(shí)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，飼料企業(yè)的盈利狀況也將隨著養(yǎng)殖的復(fù)蘇和豬價(jià)的穩(wěn)健而較14H1有所好轉(zhuǎn)。在個(gè)股上，我們推薦新希望(養(yǎng)殖+飼料+內(nèi)部改革)、登海種業(yè)(業(yè)績穩(wěn)健、成長性好)、通威股份(水產(chǎn)飼料翹楚、業(yè)績靚麗)、牧原股份(生豬養(yǎng)殖龍頭)、雛鷹農(nóng)牧(前期漲幅相對(duì)較少)、以及大北農(nóng)(豬飼料龍頭)。

      絕對(duì)估值在歷史上并不算高，但相對(duì)估值并不便宜。從估值的角度來看，截止9月9日，農(nóng)業(yè)股2013年靜態(tài)PE為40.5倍，在農(nóng)業(yè)股的歷史上，這一數(shù)據(jù)并不算高;但相對(duì)于上證A股的溢價(jià)率目前在4倍左右，不算便宜。而WIND中農(nóng)業(yè)股2014年動(dòng)態(tài)PE一致預(yù)期為29倍，相對(duì)上證A股溢價(jià)率為3.4倍。