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南美極端天氣對大豆產(chǎn)量造成不確定性影響，農(nóng)產(chǎn)品比價效應也對北半球大豆種植面積形成威脅，2月份國內(nèi)豆類期貨市場應該堅持逢低買進的投資策略。

受南美干旱、歐洲暴雪等極端氣候影響，春節(jié)長假期間以玉米、小麥為代表的國際農(nóng)產(chǎn)品期貨價格大幅上漲。國內(nèi)豆類期貨節(jié)后也隨谷物市場突破年初整理平臺?？紤]到極端氣候?qū)δ厦来蠖巩a(chǎn)量形成的不確定性，以及相關谷物特別是玉米種植效益對北半球大豆種植面積的威脅，筆者認為國內(nèi)外豆類品種后市還會繼續(xù)上行，逢低建倉是2月份豆類期貨的主要投資策略。另外，處于歷史區(qū)間下限的壓榨利潤也給投資者提供了不錯的反向提油套利機會。

南美洲大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量頻遭調(diào)降

雖然近期南美出現(xiàn)了明顯降雨，但與往年相比雨量仍顯不足，大多數(shù)作物的旱情未能有效緩解。上周，多家機構(gòu)下調(diào)了巴西和阿根廷2011/2012年度大豆產(chǎn)量預估水平。油籽權(quán)威分析機構(gòu)《油世界》將巴西和阿根廷2011/2012年度大豆產(chǎn)量預估分別下調(diào)200萬噸，至7000萬噸（巴西）和4650萬噸（阿根廷）。隨后阿根廷農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)表示，因受到長期干旱影響，阿根廷新年度大豆產(chǎn)量料將減至4500萬噸。巴西植物油行業(yè)協(xié)會也將巴西2011/2012年度大豆產(chǎn)量預估下調(diào)270萬噸，至7190萬噸。全球四大糧商之首--美國ADM公司雖然未給出具體預估數(shù)值，但預計今年南美大豆產(chǎn)量低于上年水平是大概率事件。最新預報顯示，阿根廷多數(shù)作物產(chǎn)區(qū)的降水仍低于歷史均值，繼續(xù)威脅作物生產(chǎn)。

北半球大豆種植面積下滑風險加大

除了天氣炒作，農(nóng)戶意向種植面積也成為當前市場關注的焦點，未來兩個月內(nèi)各大分析機構(gòu)北半球春季作物種植面積預測報告將陸續(xù)出爐。歷史經(jīng)驗告訴我們，當大豆和玉米比價逼近歷史下限時，農(nóng)戶種植意向往往會向玉米傾斜，也是就說會有更多的大豆種植面積被玉米擠占。正是由于種植效益低下，2011年中國黑龍江產(chǎn)區(qū)大豆種植面積大幅萎縮，保守估計減幅為30%.美國即便有播種期持續(xù)降雨天氣的干擾，還是有不少大豆的種植面積被玉米擠占，只是擠占幅度小于2007年。當年同樣是由于大豆玉米比價偏低，大約15%的大豆種植面積被玉米擠占，導致2007/2008年度美國大豆產(chǎn)量大幅銳減。

就目前全球玉米的供給狀況來看，玉米相對大豆價格的比價優(yōu)勢至少在北半球種植期到來之前很難消失。因為南美干燥天氣使大部分玉米作物已經(jīng)錯過了產(chǎn)量恢復的關鍵生長階段，即便后期南美產(chǎn)區(qū)天氣意外好轉(zhuǎn)，南美玉米產(chǎn)量的損失也已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。因此，比價優(yōu)勢將使玉米在即將到來的北半球春播期間獲得更多的種植面積，大豆面積流失現(xiàn)象或?qū)⒗^續(xù)加劇。

極度壓榨虧損產(chǎn)生反向套利機會

除了天氣升水及面積下滑預期帶來的逢低買入單邊策略外，一季度豆類市場極端壓榨虧損下形成的反向提油套利策略同樣值得投資者關注。一方面，現(xiàn)貨即時壓榨利潤從歷史低點反彈已經(jīng)有一段時間，同時期貨盤面理論壓榨利潤從極值反彈的趨勢也已經(jīng)確立。港口地區(qū)油廠現(xiàn)貨即時壓榨利潤已經(jīng)由去年12月的每噸虧損300元縮窄至每噸虧損200元，遠月期貨合約盤面壓榨利潤也由每噸虧損700元縮窄至每噸虧損600元。另一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗，期現(xiàn)貨壓榨利潤同時到達極限低值并不會維持太長時間，而且一旦反彈趨勢確立，遲早會回歸到正常水平?，F(xiàn)貨壓榨利潤正常水平為盈利，期貨在臨近交割時一般也會回歸至接近盈利的水平，因此，目前進行套利預期盈利空間還是比較可觀的。